9月4日的國務(wù)院常務(wù)會議確定了加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，明確了將“按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度”，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需。

提前下達這一點符合預(yù)期。但與此同時，會議明確了這部分新增額度，是“根據(jù)地方重大項目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達”的，即新增額度主要應(yīng)當(dāng)是使用在地方重大項目的建設(shè)上。這一提法有何新意？

“三要求”和“四禁止”

對于提前下達的專項債新增額度的使用范圍，設(shè)定了“三項要求”和“四個禁止”。

三項要求：1．新增額度重點用于以下五個領(lǐng)域：鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施；城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目；農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目；職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)；冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。2．在符合上述重點投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，專項債可用作項目資本金。以省為單位，單一省份專項債規(guī)模的20%左右可用于項目資本金。3．加強項目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。專項債額度向手續(xù)完備、前期工作準(zhǔn)備充分的項目傾斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。各地和有關(guān)部門要加強項目儲備，項目必須有收益，要優(yōu)選經(jīng)濟社會效益比較明顯、群眾期盼、遲早要干的項目；要防止一哄而上，確保項目建設(shè)取得實效。

四個禁止在于此次國常會同時明確，專項債資金不得用于以下四個領(lǐng)域：土地儲備；房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域；置換債務(wù)；可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。該要求的用意也相當(dāng)明確，即政策要“要著眼補短板、惠民生、增后勁，進一步擴大有效投資”。

明年基建或提早發(fā)力

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評級基建評級資深董事呂嵐在“2019年中國信用觀察研討會”上表示，往年較少對專項債的使用方面作明確規(guī)定。而實際上到目前為止，今年基建發(fā)力的情況并未達到達預(yù)期。所以基建對于經(jīng)濟增速的托底沒有完全的體現(xiàn)。專項債要匹配專項的重大項目，如果專項債的額度可以提前確定發(fā)放，有助于地方政府在明年兩會之前對專項債的使用進行提前的規(guī)劃，將有利于對明年基建方面提早發(fā)力。

年初以來基建投資一直不溫不火。

據(jù)新時代證券宏觀團隊，今年1-7月基建投資同比增長2.91%，較2018年全年（1.79%）僅略有提升，7月基建投資單月增速還從3.9%下降至2.7%。2019年上半年基建相關(guān)財政支出增速較2018年回升，地方專項債也提前放量，發(fā)改委加快基建項目審批，為何基建投資增速仍然起不來？

呂嵐指出，截至今年上半年，專項債的使用中相當(dāng)一部分用于土地儲備，用于基礎(chǔ)設(shè)施的使用相對比較少。因此，“四個禁止”將騰出大量融資空間，有助于明年重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提前部署。換言之，此次國常會對于專項債資本金使用的規(guī)定，整體而言將對專項債明年推動基建有更為明顯的助力。

今年6月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。該文件規(guī)定，專項債券可以合法地作為項目資本金投入軌道交通、高速公路等領(lǐng)域，杠桿化推動基建項目建設(shè)。經(jīng)申萬宏源建筑組測算，綜合考慮資本金撬動的杠桿率和專項政府債投向基建的比例得到今年2.15萬億的地方債，將至少能撬動3.1萬億的基建投資建設(shè)，即有將近1.44倍的杠桿。

呂嵐認(rèn)為，此次國常會中對于專項債可以用作資本金的適用范圍進一步擴大了。這意味著專項債作為資本金，可以帶動金融機構(gòu)配套資金，這也將進一步對基建的整體投資提供更好的支撐。

據(jù)廣發(fā)證券宏觀團隊，截至今年7月，專項債投向土地儲備、棚改的部分占比達65%；而地方債總額度（一般+專項）中投向交通、市政的比例約為27%，投向農(nóng)林水利和扶貧的比例約為9%（即投向基建類項目的比例不到36%），科教文衛(wèi)、生態(tài)環(huán)保的比例約為10%。按照上面的經(jīng)驗比例理解，預(yù)計排除土儲、棚改后，提前下達的專項債投向基建的比例有望提升至70-80%甚至更高。